智谱总市值突破万亿港元，国产AI大模型享高估值溢价

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记者聂英好报道，6月22日，智谱股价盘中飙升42%，最高价触及2980港元/股，总市值一度达1.27万亿港元。收盘时，股价小幅回落，但仍上升15.09%，报2410港元/股，总市值1.07万亿港元。6月22日，港股智谱盘中一度涨超42%，最高触及2980港元/股，对应总市值为1.27万亿港元。截至当日收盘，智谱股价涨幅小幅回落至15.09%，收报2410港元/股，总市值1.07万亿港元。

拉长时间线来看，智谱上市不到半年，从上市时的528亿港元市值到现在万亿港元市值，累计涨幅突破1900%。根据多家券商分析，稀缺性是2026年大模型估值的底层逻辑。“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”，瑞银分析师如此拆解智谱的估值溢价因素。在市值快速攀升的同时，对于智谱的稀缺性溢价能维持多久，市场现阶段仍有分歧。

但至少现阶段，资本正为“AGI（通用人工智能）叙事”投下信任票。科技突破催化市场情绪 智谱本轮大涨的催化剂，或是其6月17日披露并开源的新一代旗舰大模型GLM（通用语言模型）-5.2。该款大模型提供触及1M的长上下文解决能力，这是自今年2月披露GLM-5以来的又一次重要产物迭代。据悉，GLM-5.2在Code Arena盲测中位列全球可用模型第一，在Artificial Analysis综合榜单上位列开源模型榜首。

GLM-5.2的Coding（编程）能力得到进一步强化，最大亮点在于1M上下文和长程任务能力，让模型在跨越数周、数月乃至数年的规划与执行中“不健忘”，更贴合程序员群体的使用需求。另外，在FrontierSWE、Terminal-Bench等代码和长程任务权威基准上，GLM-5.2与国际顶尖模型Claude Opus 4.8差距收窄至1%~4%。

需要指出的是，Artificial Analysis综合榜单显示，Anthropic、OpenAI、智谱等顶尖模型厂商正在形成“新三杰”格局。在科技突破之外，一场“隔空辩论”进一步点燃了市场情绪。6月18日，马斯克在X平台称GLM-5.2“无疑缩小了差距”，预期中国或在2027年一季度追上顶尖水平；智谱创始人唐杰随即回应“不需求那么久”。

这场隔空对话迅速出圈，将市场对智谱科技实力的关注推向高潮。唐杰回应：“我们唯一需求的就是专注，特别是专注于智能的本质究竟是什么。” 科技、方针和流动性共同推动智谱股价上升。6月8日，智谱被纳入恒生科技指数和港股通，跻身首个进入港股核心科技基准的AI大模型厂商，为南向资金提供了新的投资渠道。更大的想象空间来自A股。6月1日，智谱公告拟发行A股在科创板上市，拟募资150亿元；仅11天后，其科创板IPO辅导状态便变更为“辅导验收”，回A进程远超预期。

招商证券研报研判，智谱2026年至2028年收入将分别触及35.4亿元、81.1亿元、150.2亿元。方针层面，在6月上旬，美国对Anthropic实施出口管制，部分海外开发者转向国产大模型。据了解，GLM-5.2上线首日即达成与华为昇腾、寒武纪等国产算力平台的全适配，国产替代逻辑或进一步强化了市场对智谱的定价预期。稀缺性溢价为估值底层逻辑 综合券商分析，稀缺性是2026年大模型估值的底层逻辑。

瑞银分析师指出，智谱的估值溢价源于“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”。不过，汇丰报告同样提到，智谱自由流通股数量极少，随着股份禁售期在7月届满，流通股大幅增强或将平抑股价。智谱将在7月8日解禁2568.16万股，对应当前解禁市值约为269.14亿港元。而变动前流通股仅约1735.08万股，占总股本比例不足4%。

这意味着，在上述股份解禁之前，市场上可自由交易的智谱股票极其稀缺。在A股尚无其他大模型龙头标的的背景下，智谱或跻身内地资金配置AI核心资产的“稀缺出口”。如果说智谱上半场的估值靠的是“筹码稀缺”，那么下半场的估值需求的或是“能力稀缺”，即厂商能否凭借科技的绝对领先，收获客户的连续付费与市场份额的稳步扩张。在站上万亿市值之后，市场真正等待的，或许远不只是科技和稀缺性，更是智谱模型能力能否连续转化为可量化的商业回报。

摩根大通在研报中表示，智谱今年以来API（应用编程接口）的价格涨了一倍，同时销量保持攀升。随着行业变现路径慢慢收敛至API、编码、智能体和厂商工作流，模型能力领先性变得越来越关键，因为定价权将更多取决于能力，而不仅仅是产物覆盖广度或使用量级。2025年，智谱MaaS业务ARR（年度经常性收入）为17亿元，同比攀升60倍。

智谱CEO张鹏此前透露，中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。唐杰今年初在AGI-Next前沿峰会上称，智谱接下来将在Scaling、模型架构创新、多模态感统三个领域加快AGI的探索。考验同样不可回避。2025年，智谱全年净亏损47.18亿元，研发支出31.8亿元，是营收的4.4倍。从科技到收入的转化效率，仍需时间检验。

摩根大通此前研判，智谱或将在2029年实现盈利。突破万亿市值后，智谱迎来了新的成长起点。从筹码稀缺到能力验证，智谱正经历从‘稀缺性溢价’到‘基本面定价’的转变。

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